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2024-03-12 22:17:38バフェットはかつて、私と私のパートナーであるチャーリー・マンガーにとって、これまでに犯した最大の間違いは、何か間違ったことをしたのではなく、すべきことをしなかったことだと言いました。もともと、私はいくつかの優良企業についてよく知っていましたが、それはただのことでした。 「行動を起こす権利はあったが、結局彼らは何もしなかった。バフェットはマイクロソフトに対して行動をとったが、自分はマイクロソフトを理解していないと考えてそれを逃した。医薬品株に対して行動を起こすことも可能だったかもしれない」数十億ドルを稼いでいますが、結局のところ、まだ一銭も稼いでいません。
トップの投資家にはこのような間違いがたくさんあります。また、中には非常に「深刻な」間違いもあります。金融と市場の専門家であるマイケル・ベトニック氏は、著書「重大な間違い」の中でこれを徹底的に分析しています。ベトニック氏は、人は通常、成功体験を再現しようと懸命に努力することを発見しました。しかし、優れた投資家も間違いを犯しますが、彼らは皆、個人やビジネスの失敗の経験から学び、個人やビジネスの足を引っ張るような間違いが自分自身に起こらないようにするでしょう。
投資は非常に難しいものです。私たちは間違いを犯し、しばしばそれを繰り返しますが、それはゲームの不可欠な部分であるため、同時に新たな間違いも犯します。しかし、成功した投資家には最も重要な共通点が 1 つあります。それは、自分が何をマスターできるかを知っているということです。バフェットが言ったように、最も重要なことは、自分がどれだけ知っているかではなく、何を知らないかを定義することです。あなたが知っている。
- 知性と自信を組み合わせる危険性 ベンジャミン グレアムは「ウォール街のゴッドファーザー」であり、バリュー投資の創始者です。1923 年にグレアム ニューマン インベストメンツを設立しました。1920 年代の大強気市場の最後の年に、グレアムのパートナーシップ口座は 60% の利益を上げ、世界をリードしました。ダウ ジョーンズ指数は 49.47% 上昇しました。1930 年、グラハムは最悪の事態は終わったと考え、莫大な利益を得るために融資を利用してレバレッジを高めました。その結果、50% の損失を被りました。1929 年から 1932 年の 4 年間で、株式市場は底を打ち、グラハム氏の累積損失は70％に達した。
1926 年から 1935 年にかけて、グレアムの会社は年間平均約 6% の利益を上げましたが、同じ期間のスタンダード・アンド・プアーズとダウ・ジョーンズのインデックスの利益はそれぞれ 5.8% と 3.8% でした。グレアムの投資は「価値」という前提に基づいています。グレアム氏は、「株価は最終的にその真の価値を反映する」という信念に基づき、「本来の価値よりも価格が低い証券を購入し、清算される証券の購入に特に重点を置いています」と述べています。過去の経験から、どのような場合でも、最終的には市場価格が株式の真の価値を反映することがわかっています。これらの安い株式を購入することは、長期的には優れた戦略です。
グラハム氏は、「証券分析を行う際、過去の行動に基づいて関係性を判断しようとします。ほとんどの場合、このような経験をします。つまり、長期間適用した後、自分の計算方法に十分な自信が持てるようになると、新しい状況が生じます。そして、以前の計算は将来的には信頼できなくなります。これは、以前に機能したものが現在機能しない可能性があること、現在機能しているものが将来機能しない可能性があることを意味します。「価値」は重要であることを理解しますが、より重要なのは、グラハムは、安いものは安くなり得るため、金融には黄金律など存在しないと私たちに教えてくれました。しかし、これらの経験から学ぶには、苦痛なプロセスを経なければなりません。これは残念な現実です。
私たちは、「安く買って高く売る」や「街が血で満ちているときに買う」など、これまでの投資原則やモットーの多くを、購入、売却、保有の基礎としてよく使用します。ただし、経験則は投資の複雑さの影に隠れることが多いということです。証券価格の上昇と下落は、多くの要因や逆の傾向の影響を受けます。これを一言で説明するのは困難です。これらの経験則に完全に依存するだけで十分です。投資は非常に不確実性が高いので、「二度と同じ間違いをしない」とは決して言わないでください。
偉大な物理学者アイザック ニュートンは IQ 190 で、小数点第 55 位まで計算できました。彼の知恵はチャールズ ダーウィンやスティーブン ホーキング博士をはるかに上回っていました。それでも、彼は最も原始的な人間の本能の餌食になることを避けることができませんでした— 貪欲と嫉妬 ニュートンは南シナ海会社の投機でほぼ全財産を失った。
証券市場では、IQ が高いからといって何も保証されません。頭が良いからといって市場が報われるわけではありません。原始的な知性は単なる前提条件であり、投資の良い結果を経験するチャンスを与えてくれます。市場は直線ではなく変数に満ちており、たとえ以前はうまくいったとしても、ほとんどの数式は最終的には失敗するため、結果は創意工夫だけでは決まりません。言い換えれば、あなたがどれだけ賢いかは問題ではありません。重要なのは、競争相手がどれだけ賢いかということです。チャールズ エリスは、1975 年に「敗者のゲームに勝つ」という本の中で、過去 30 年間、競争相手が多すぎると指摘しました。才能があり、決断力があり、野心的な専門家が投資管理の分野に参入してきたが、他人の間違いを利用して市場に勝つことができなくなっているかもしれない。なぜなら、他人の間違いから得られる利益が、数でも量でも不十分だからである。市場平均を上回る収益を得ることができます。
スキルと知性が向上するにつれて、投資結果に対する運と機会の役割が日々増大していると私たちは考えるかもしれません。マイケル・モブソンはこの見解について何度も書いています。彼はそれを「スキルのパラドックス」と呼んでいます。市場には熟練したプレーヤーが無数に存在するため、知性だけでは十分ではありません。市場参加者は他のスキルを持っている必要があります。天才性とその限界を理解するには、長期資本管理会社の「アインシュタイン」グループを研究することは、まれな良い例です。
この長期資本管理会社には、2人のノーベル経済学賞受賞者を含む多数のエリート魔術師が結集しており、『エコノミスト』誌は2人の受賞者の功績について、「彼らはリスク管理を推測ゲームから科学に変えた」と評した。その結果、長期資本は「金融学」を極限まで追求し、「合理性」の限界に達したが、ロシア国債のデフォルトにより、1998年8月末までに19億ドルを失った。年初から年末にかけてすでに52％下落し、死の渦が本格化し、その後9月21日までの21日間で巨額の損失を出し続け、最高水準に達した。最終的に、彼らの投資ミスが金融システム全体を破滅させるのを防ぐために、ニューヨーク連銀はウォール街の銀行4社と提携し、36億ドルをかけて長期資本の90％を購入しました。
長期資本管理会社の天才たちは、さまざまな出来事の確率を計算することはできますが、何が起こる可能性があるのかまったく分かりません。彼らの最大の間違いは、人々の富とセロトニンが同時に急増したとき、彼らの財務モデルが「ナシム・タレブ氏が言ったように、長期的な資本暴落の場合、彼らは自分たちが市場を理解していないかもしれない、自分たちのアプローチが間違っているかもしれないなどとはまったく考えていませんでした。私たちはこのことから学ぶことができます。教訓は明白で、市場に関しては創意工夫と過信の組み合わせは危険だということです。
- 過剰な自信は客観的な判断を曖昧にする バフェット氏は投資家として、個人の能力には限界があることを痛感しています。1990 年代後半にハイテクバブルが拡大し続けたとき、彼はハイテク株にまったく投機をしなかった数少ない有名投資家の 1 人でした。彼はハイテク株について何も知りません。当時、バークシャー・ハサウェイの株価は半値まで下落しましたが、彼は自分自身に忠実であり続けました。
バークシャー・ハサウェイの株価は、1999 年から 12 か月間でさらに 12% 下落しましたが、ナスダック 100 は同じ期間に 74% 急騰しました。個別のハイテク株のパフォーマンスが良くなり、シスコの株価は 110% 急騰し、ヤフーは 350% 急騰し、クアルコムは 408% 急騰しました。当時のバリュー投資家にとって1990年代後半は厳しい時代で、インターネットバブルで企業価値の計算方法が一時的に変わり、電子玩具会社eToysは初めて上場した日、株価が320％も高騰した。 Us の収益は eToys の 150 倍で、1 億 3,200 万ドルを稼ぎ出しましたが、eToys の帳簿上の損失はわずか 7,300 万ドルでした。にもかかわらず、eToys の時価総額は 77 億ドルだったのに対し、実店舗小売業者のトイザらスの時価総額はわずか 1 億ドルでした。 57 億ドル。投資家がバリュー株を売却し、その後成長株に投資する中、コカ・コーラ、ジレット、ワシントン・ポストのバークシャー・ハサウェイ株は他のライバル株に大きく遅れをとっている。最高値から底値まで、バークシャー・ハサウェイは時価総額の 51% を失い、下落した。純資産価値は100億ドル以上増加しました。
しかし、投資で成功するための鍵の 1 つは、バフェットのように現実を受け入れ、自分の投資スタイルが求められなくなったり、ポートフォリオに大きな地震が発生して他の投資を探し始めたりする状況に時々遭遇することを理解することです。そのとき、あなたの行動はあなたの財務状況に深刻なダメージを与える可能性があります。投資ではいくつかの「悪い行為」が頻繁に発生し、悪い行為は投資家が直面する最大のリスクの 1 つです。能力を超えた投資は、最も一般的な悪い投資慣行の 1 つです。 . 人の能力の範囲がどれだけ広いかは問題ではありません。最も重要なことは、その内側に留まることができるかどうかです。自己認識と少しの規律があれば、世界は変わります。
人々はバフェットを「株の神様」と考えるのが好きですが、実際にはバフェットがすべての投資に勝ったり負けたりするわけではありません。1987年、バフェットは7億ドルを売却してソロモン・ブラザーズに投資しました。その結果、1991年にソロモン・ブラザーズのスキャンダルが起こりました。米国財務省の国債入札規制への違反が明るみに出て、その後の是正作業でバフェットは疲弊し、1990年にオール・アメリカン航空の優先株の12％を3億5,800万米ドルで購入した。チャーリー・マンガー氏は後にこれについて次のようにコメントしました。私たちは同じような経験を二度としたくないのです。」
これらの経験はそれほど美しいものではありませんでしたが、バフェット氏の最も高くついた失敗に比べれば、見て見ぬふりにほかなりませんでした。1993 年、バフェット氏はデクスター シューズ社の株式を 4 億 3,300 万米ドルで購入しました。しかし、1994 年からの 5 年間で, デクスターの履物製品の利益と収益は減少し続けました。1999 年まで、デクスターの収益は 18% 減少し、営業利益は 57% 減少しました。2000 年までに、バフェットは株主への手紙の中で次のように述べています。「今になって考えると、それは私にとって明らかに間違いでした」 」
バフェットがデクスターを買収したとき、その自信過剰が客観的な判断を鈍らせました。その後、彼は自信過剰に対処する素晴らしい方法を提案しました。誰かがあなたにたった 20 個の穴が開いたパンチカードを渡したとしたら、その穴はあなたが会社にできるすべての投資を表しているとします。残りの人生では、自分が何をしようとしているのか、もっと慎重に考えるべきです。実際には、このアドバイスは現実的ではありません。この種の規律を持っている人は誰もいませんが、これは私たちがどれだけのことをするかを考える良い方法です。投資にお金を費やすべきであり、投資問題をどのように慎重に扱うべきかについて考えました。
- 強制されていない間違いには常に注意してください チャールズ エリスは、「敗者のゲームに勝つ」の中で、勝者のゲームでは、結果は勝者の正しい行動に依存し、敗者のゲームでは、結果は敗者の犯したミスに依存すると書いています。言い換えれば、プロはポイントを獲得しますが、アマチュアは負けますテニスの試合では、プロのテニス選手はボールを打つために懸命に努力し、一方の選手が相手のギャップの最終位置にボールを打つことに成功するまで、両選手は一連の激しい前後攻撃を繰り返しました。エリス氏はこの状況をアマチュアの試合で見られる状況に例えたが、アマチュアの試合はサーブミスが多く、素晴らしいヒットやロングインターセプトが見られた試合はなかった。
アマチュアのスポーツ選手とプロのスポーツ選手を比較したり、マーケットゲームでアマチュアの投資家とプロの投資家を比較したりすると、両者の類似点を容易に見つけることができます。一般に、アマチュアの投資家は、株価が上昇すると買い、株価が下落すると売ります。金融専門家のカレン・ローチ氏は、株式市場が唯一の市場であるが、そこで大規模なセールが行われると、すべての顧客は割引商品を手に取って店から逃げ出すという。株式市場では、投資家が市場に勝つことができないだけでなく、投資家のリターンさえ従来の投資収益率に比べてはるかに遅れています。これら 2 つのリターンの差は「行動ギャップ」と呼ばれ、人間が取引する市場はすべて、この永続的な特性を持っています。
アマチュア投資家は誤った平均値にだまされるため、行動格差がよく見られます。彼らは、平均リターンを期待できる、または期待すべきであることを示す情報が枯渇しており、平均リターンを期待リターンと誤って認識しています。通常、株式投資の収益率は毎年約 8% から 10% ですが、ダウ ジョーンズ指数の収益率が最後に 8% から 10% の間にあったのは 1952 年のことでした。私たちが市場で期待しているものとの間には大きなギャップがあります。いわゆる「アンフォーストミス」とは、バドミントンの試合において、プレーヤーが何らかの理由でネットに戻ったり、フィールドから離れたりする状況を指します。相手のボールにプレッシャーをかけられることなく、プレーヤー自身の理由でプレーする。
株価は頻繁に大きく変動し、長期にわたって上限と下限の境界で推移し、平均線に近づくことはほとんどないため、投資家は極度のフラストレーションを感じており、この不安定な株価動向がアマチュア投資家の懐から富を流出させています。プロの投資家のポケットに資金を提供します。一方で、米国株は毎年 30% 以上上昇します。これが起こると、誘惑に耐えられる人はほとんどいません。自分のポートフォリオを他のポートフォリオと比較すると、特にポートフォリオが低い場合によくないことが起こります。 IQを高めてより高いリターンを得る一方で、危険なのは、2018年までの7年間に米国の株式市場が少なくとも30％下落したことだ。大規模な弱気相場があった年には、資産価格の急激な下落があった。人々のポートフォリオが傷つくと、リスクを取る傾向があるため、投資家の間での長期的な富の蓄積が妨げられました。株式市場が最高値または底値に達したとき、アマチュア投資家は、極めて楽観的または非常に悲観的な状況下で、やむを得ない間違いを犯す可能性が最も高くなります。株価が暴落して状況が逆転したとき、この種のストーリーは非常に魅力的であるため、人々がそれを変えないのは無責任であるように思えます。
しかし、偉大な投資家がやっていることは、他の人がやっていることとは大きく異なります。彼らは他人が欲しがらないものを買い、他人が欲しがるものを売ります。彼らは株を売ることと競馬への賭けの類似点をよく知っています。マイケル・モブソン「基本的な要素はこの馬がどれだけ速く走るかであり、期待は可能性であると指摘しました。これはハワード・マックスが「第二レベルの思考」と呼んでいるものですが、私たちのほとんどはそれに気づいていません。不注意な投資家は良い企業は良い株だと考えています。おそらく、同じ考えを持つ投資家が、優良企業の株価を「優良企業」の株価に匹敵するところまで押し上げた可能性があります。その結果、これは、会社の規模は当初よりもはるかに小さくなりました。
悪い投資と、強制されない間違いの間には大きな違いがあります。議論が間違っていたり、アイデアが価格に反映されたりします。これらはすべてゲームの一部ですが、私たちは、自分が何かをしているとわかっていても、衝動的に行動してしまうことがよくあります。間違っています。強制されない間違いを免れる人はほとんどいません。彼らがしばしばこのような行動をするのは、他人が金儲けをすることに我慢できず、自分はそうしないからです。チャーリー・マンガーはかつてこう言いました、「他人が誰かよりも早く金を稼ぐという考えは、 「あなたはそれらの大罪の一つです。嫉妬は実際には非常に愚かな罪です。なぜならそれはあなたが決して喜びを得ることができない唯一のものだからです、多くの痛みを伴いますが、楽しみはありません。それならなぜあなたはそれをするのですか？」
言ってはいけないことがあり、たとえ何も学べないとしても、私たちはそれを学ぶために苦しまなければなりません。普通の人々と最高の投資家の違いは、偉大な投資家は間違いから学び成長することができますが、間違いは失敗を犯すということです。普通の人は後戻りします。
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